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新华保险新股定价报告:专注寿险 专注成长

2018-12-07 21:50:41
新华保险新股定价报告:专注寿险 专注成长 报告摘要: 寿险发展遇瓶颈,未来发展仍可期。随着“发展空白”红利的消失, 以及人力成本的提升导致寿险代理人增员难的问题的出现,中国寿险业面临增长方式的转型,而面对银行等分销渠道议价能力过低导致行业发展遭遇瓶颈。但未来看,随着居民收入提高、保险意识普及、政策扶持出台,未来发展仍值得期待。 公司保费规模依赖银保,个险业务价值高。公司2/3保费来自银保渠道,90号文出台对公司银保影响较大,前三季度,公司规模保费同比增长0.88%,标准保费同比下降12.7%。另一方面,公司个险渠道10年期以上期缴占首年期交比例为67.9%,远高于主要同业公司。个险新单缴费期限长即可以保持业绩稳定,也可以提高利润率。 市场格局固化,竞争压力来自前几大寿险公司。由于寿险行业难以采取价格竞争,规模优势明显、消费者对品牌认知度更高的情况下,市场寡头垄断格局暂时不会改变,所以公司面临的竞争压力主要来自前几大寿险公司,竞争环境相对良好,市场份额大幅下降风险较小。 投资收益率与主要同业公司相近。近三年及2011年中期新华人寿的平均投资收益率为-0.92%、4.69%、4.44%、1.68%。整体来看,公司投资收益率与同业相比差别不大,相对更为稳定。随着IPO 成功,募集资金将有效缓解偿付能力瓶颈,投资受限状况也将消除。 评估价值40元。在2011年保费收入增长2%、权益投资收益率-10%、不考虑IPO 增资假设下,公司2011年每股净资产为7.35元,每股内含价值为16.85元,每股新业务价值为2.01元。估值法下,公司每股评估价格为40元,对应的新业务价值倍数为11倍。横向看国寿目前股价对应的新业务价值倍数为9倍,考虑到公司相对国寿的成长性和小盘溢价,高于国寿估值倍数是合理的。(黄立军) 小型砂石生产线
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